公司公告半年报: 业绩同比下降 14.9%。 1)财务数据: 报告期内实现营业收入 588亿元,同比增长 8%;归母净利 19.4亿元,同比下滑 14.9%,扣非利润15.6亿,同比下滑 26%。 2)分季度看: Q1、 Q2归属净利分别为 20.1亿及-0.6亿,扣非利润为 19.4亿及-3.7亿,扣汇利润总额 Q1为 18.2亿, Q2为 10.9亿。
   
3) 公司出售上航国旅 65%股权及联营合营公司收益提升致投资收益达到 2.62亿,同比增长 1.7亿。 4)汇兑: 上半年汇率贬值 0.2%,其中 Q1升值 1.9%,Q2贬值 2.1%,去年同期为贬值 1.3%,上半年公司汇兑损失约 2亿, 18H1为5.5亿, 19Q2汇兑损失 12.5亿, 18Q2为 20亿。 敏感性: 公司美元负债 489亿人民币,人民币对美元波动 1%,影响净利 3.13亿,为三大航中最低。
   
上半年座公里收益同比下降 1.2%,单位扣油成本下降 1.1%。 1) 上半年公司ASK 同比增长 10.4%, RPK 同比增长 10.6%,客座率 82.2%,同比提升 0.2个百分点,但客公里收益同比下降 1.5%,座收下降 1.2%; 公司披露含油含合作航线客公里收益水平同比下降 1.35%,其中国内航线同比下降 2.4%,国际航线微增 0.4%,地区航线有 5.9%的较好涨幅。 我们测算 Q2座收下降 3%, Q1为增长 1%。 二季度受到新航线投放以及行业需求影响,座收较一季度走弱。 2)成本端: 公司上半年单位座公里扣油成本下降 1.1%。航油成本同比上涨 9%,耗油量同比增长 8.72%,单位油耗有所下降;单位人工上升 3%为最大提升项,其他营运成本下降 6.7%。 3)新会计准则对当年成本费用影响较为明显: 2019年 1月起执行新会计准则,对成本费用端:经租并表导致折旧,经营租赁费用、修理费用合计增加 12.7亿,同比增长 12%,单位 ASK 成本增长 1.7%。此外影响在于租赁负债产生的利息支出,但该部分影响类似于费用前置,前高后低。
   
公司坐拥上海超级枢纽,将进入大兴机场实现双龙出海格局。 1)公司核心枢纽份额持续提升。 国内四大基地:上海两场,北京两场,昆明及西安 2019年上半年市占率分别为 40.62%、 18.53%、 37.75%、 29.03%,北京及昆明较 2018底小幅提升,上海及西安维持。 2) 未来先机:与吉祥(均瑶集团)推进股权合作, 8月 29日,公司已经完成向吉祥香港 H 股 5.18亿股的发行, A 股发行工作完成后,东航产投将持有吉祥航空 15%股份,吉祥航空和均瑶集团合计持有公司约 10%股份,因双方合计占据上海市场超过 50%的市场份额,未来将共同做大做强上海市场。 同时下半年浦东机场 S1卫星厅投入使用后,公司航班靠桥率将大幅提升,也将使得国际联程更为便捷。 3)大兴机场投入使用后,公司重点发展国内干线、日韩高收益航线以及远程航线,中联航则以二三线城市网络为主,形成优势互补,与上海市场相呼应。 同时高收益的京沪快线仍将在首都机场运营。
   
盈利预测及估值: 1) 基于人民币贬值至 7.15,超过此前 6.9的预期,同时行业需求增速低于年初预期, 我们调整盈利预测至 2019-21年净利分别为 53、 78及 97亿元(此前为 97、 119及 146亿元) ,对应 2019-21年 PE 分别为
   
14、 9及 8倍。 2) 三季度起民航发展基金减半,航油价格同比降低超 10%,成本端利好料将推动主业上行。公司当前 PB1.3倍,处于历史底部区域,逐步具备配置价值。维持“强推”评级。
   
风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值, 经济大幅下滑。