业绩总结:东方航空发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入587.8亿元(+8.0%),实现归母净利润19.4亿元(-14.9%);实现扣非归母净利润15.6亿元(-26.3%)。其中,2019年二季度实现营收287.3亿元(+3.8%),扣非归母净利润-3.7亿、较去年同期2.2亿由盈转亏。
   
2019H1客收下降1.4%,扣汇扣非核心净利润约17亿元。1)运投方面,19H1东航ASK增速10.4%基本符合预期、RPK增速10.6%,完成旅客运输量0.64亿人次(+8.6%),客座率82.66%(上升0.19pp)。2)客公里收益方面,经济下行背景下航空需求走弱,东航上半年含油客收为0.513元(-1.4%),分结构来看,国内线客收下降2.4%、国际线客收上涨0.4%。3)成本及盈利方面,东航19H1营业成本522亿(+9.3%),其中燃油成本上涨9%至166亿元,公司扣油成本356亿元(+9.4%),表观单位ASK扣油成本0.27元(-1.1%),考虑将租赁利息费用19.2亿进行还原,可比口径单位扣油成本上升约4%。
   
公司销售/管理/扣汇财务费用率分别为5.1%/2.7%/4.4%,扣汇三费合计费用率12.12%,同比上升0.7pp、主要系经营租赁进表后新增租赁负债利息科目,财务费用同比不可比,且经租进表美元负债提升使得东航对美元汇率敏感性由2.3亿提升至3.1亿(人民币兑美元每变动±1%),上半年人民币对美元贬值0.2%,东航整体汇兑损失系1.96亿元。受需求疲软客收下降及经租进表成本项调整拖累,19H1东航扣汇扣非的核心净利润约17亿元,同比下降约32%。
   
温和油价背景下,看好上海区域航空需求回暖提振公司业绩。18Q3为油价高峰,考虑当前布油低位徘徊,下半年航油单价同比可能下降15-20%,在弱需求背景下经营压力略微缓释,上海地区经济腹地航空需求韧性较高,下半年扣汇利润有望逆势正增长。
   
盈利预测与评级:考虑到暑运票价涨幅不及预期,且七月底以来中美贸易谈判摩擦人民币汇率急贬,因此我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为50.3、71.6、79.6亿元,对应19年PE为15X、对应PB为1.2倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:航空需求波动,人民币大幅贬值的风险,油价大幅上涨风险。