事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入587.84亿元,同比增长8.02%;归母净利润19.43亿元,同比下降14.89%;扣非归母净利润15.62亿元,同比下降26.29%。其中Q2实现营业收入287.31亿元,同比增长3.84%;归母净利润-0.63亿元,同比下降21%;扣非归母净利润-3.73亿元,同比下降168.02%。
   
供需增速为三大航之首,国际线客座率提升明显。公司上半年净引进飞机24架,ASK增长10.36%,RPK增长10.61%,供需增速均处三大航首位;上半年客座率82.66%,增长0.19pct,其中国内/国际/地区航线客座率分别为83.42%/81.26%/82.36%,同比分别增长-0.39/1.14/0.36pct,国际航线客座率提升较为明显。公司上半年客公里收益0.513元(含燃油附加费),同比下降1.35%,剔除燃油附加费,客公里收益为0.477元,同比下降1.65%。座公里收益为0.405元,同比下降0.98%。
   
精益管理,持续降低单位运营成本。上半年公司加油量同比增长8.72%,带动航油成本增长9%,但公司通过精益管理,从机型引进、航路设计、飞行操作等各环节降低燃油成本,吨公里油耗同比下降2.4%。由于经租进表折旧费用增长45.36%、经营性租赁费减少99.7%,综合来看,单位ASK扣油成本同比下降0.86%。
   
紧抓新机场机遇,布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1卫星厅投入使用的契机,形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同,进一步打造“双龙出海”的航线网络布局;同时推进青岛和成都新机场基地项目建设,巩固和提升关键市场份额。资本合作方面,与均瑶集团交叉持股,深化双方资本加业务的战略合作。
   
投资建议:公司立足上海航点,下半年民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察,油汇环境仍具有较大不确定性,下调公司2019/2020/2021年EPS为0.26/0.31/0.37元,PE分别为19.56x、16.20x、13.88x,给予“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。