事件: 上半年公司营业收入为 587.84亿元,同比增长 8.02%;净利润 19.43亿元,同比减少 14.89%;扣非净利润 15.62亿元,同比减少 26.29%。
   
经营数据表现良好,客座率维持高位。 2019年上半年公司完成旅客运输量 6400.8万人次,同比增长 8.61%; RPK 较去年同期增长 10.61%,其中国内、国际、地区分别增长 11.69%、 8.64%与 9.77%; ASK 同比增长10.36%,其中国内、国际、地区分别增长 12.21%、 7.11%与 9.29%。平均客座率为 82.66%,同比增加 0.19个百分点。报告期内公司停止 14架B737MAX8的商业运营,同时引进飞机 25架, 整体运力仍维持了稳健的投放速度。 票价方面公司整体客收 0.513元,同比下降 1.35%,主要是国内线下降 2.38%导致,国际与地区航线均为正增长。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量 13.27亿吨公里,同比增长 6.34%;运输货邮量44.8万吨,同比上升 1.86%。整体客货经营数据保持相对稳定。
   
新租赁准则影响相对较小,汇率敏感性有所放大。 新租赁准则对公司影响小于友商。 报告期内公司资产负债率上升 3.8个百分点至 78.7%。成本方面, 由于经营数据增长油价波动 1%影响净利润上升至 1.66亿元。新租赁准则下飞机租赁费自去年 20亿元下降至 600万元,折旧自 67亿元上升至97亿元,但修理费仅从 16.5亿元上升至 18.9亿元,新准则对修理费用影响较小。财务费用 27.8亿元,仅同比增长 3亿元,受新租赁准则影响相对友商较小。新准则下公司美元负债占比上升至 28.7%, 汇率敏感性有所增加, 人民币波动 1%产生汇兑损益 3.13亿元,一定程度放大了业绩波动。
   
盈利预测: 预计 2019-2021年实现利润 40.48亿元、 78.94亿元与 94.62亿元,对应当前股价 PE 为 18.1、 9.3和 7.8倍, 维持“推荐”评级。
   
风险提示: 宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。