国内线需求疲软,二季度亏损0.63亿,维持“买入”
   
东方航空2019年上半年营收587.8亿,同增8.0%,归母净利润19.4亿,同降14.9%,归母净利润较我们此前预测(人民币19.2亿)高1.3%,基本符合预期。由于需求疲软,二季度归母净利润亏损0.63亿,去年同期为盈利3.0亿。考虑到暑运航空需求依然低迷,以及人民币汇率走势较为波动,我们下调2019E/20E年净利润预测值至69.4/102.7亿,更新目标价区间为6.91~7.34元,维持“买入”。
   
运力增速小幅提升,国内线需求疲软,国际线坚挺
   
2019年上半年,公司净引进飞机27架,ASK增速小幅上升,同增10.4%,18年同期同增9.6%。同时RPK同增10.6%,带动客座率达到82.7%,同增0.2pct。但整体宏观经济下行,公商务旅客出行需求较弱,公司整体票价同降1.4%。其中国内线量价齐跌,客座率和收益水平分别同降0.4pct和2.4%。不过出境游需求依然较强,国际线表现坚挺,客座率和收益水平分别同增1.1pct和0.4%。整体座公里收益测算同降1.0%。
   
单位扣油成本小幅下降
   
报告期航空运输业务营业成本504.3亿,同增10.4%,毛利率同比下降1.2pp。其中燃油成本166.3亿,同增9.0%,同时成本控制持续进行,单位扣油成本小幅下降0.2%。并且下半年伴随民航基金减半等减费政策实施,公司单位成本存在下降趋势。
   
汇兑损失减小,财务费用小幅上升
   
汇兑损失方面,上半年人民币贬值幅度减小(2018年上半年1.26%vs2019年上半年0.17%),即使根据中报披露,新会计租赁准则使得公司汇率敏感性加大(美元兑人民币汇率波动1%,净利润变化3.1亿),报告期汇兑仅损失2.0亿,同降3.9亿。因执行新会计准则,利息支出达到24.9亿,同比增长6.2亿,使得财务费用上升至27.8亿,同增3.0亿。
   
调整目标价区间至6.91~7.34元,维持“买入”评级
   
伴随与吉祥航空合作逐渐深入,以及浦东S1卫星厅即将投入使用,东方航空在上海市场经营优势将进一步强化,并将借助大兴机场投产,加强北京市场竞争力。但短期内需求羸弱,并且汇率存在风险,调整2019E/20E年净利润预测值-20.7%/-25.3%至69.4/102.7亿,预测2021E为143.5亿。目前PB估值水平处于历史低位(2018年由于油汇双杀,ROE仅为4.9%),因ROE有望回升,给予1.6x-1.7x2019PB(2019E公司BPS为4.32元,历史8年PB倍数均值2.0xPB,ROE平均12.8%),调整目标价区间6.91~7.34元人民币,维持“买入”评级。
   
风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。