收益品质提高显著,三季度当季营收大增
   
2018年夏秋航季民航局严格控制时刻增量,同时在暑运旺季严格控制加班,东方航空运力投放增速大幅放缓,三季度ASK同比仅增长4.7%。民航需求依旧旺盛,公司三季度量价齐升,RPK增长7.5%,客座率达到83.7%的历史高位,同比增长2.1pct,且我们测算公司客公里收入增长可能在5%以上,拉动单季收入增速远高于运量增速。
   
航油成本攀升抵消收益改善,毛利率小幅下降
   
三季度航空煤油价格同比涨幅大概率为全年最高,同时ASK增速大幅下降可能也意味着飞机利用率的降低,单位ASK非油成本节约力度或有一定减弱,因此三季度营业成本升幅达到15.7%,受其影响,公司当季毛利率为20.4%,同比下降1.5pct。
   
汇兑损益剪刀差大幅拖累业绩,扣汇利润仍正增长
   
三季度人民币兑美元汇率大幅贬值4.0%,而去年同期升值2.0%。我国大型航空公司美元债体量仍较大,因此人民币贬值于三季度对公司造成16.11亿的汇兑损失,而去年同期汇兑收益为6.24亿。汇兑损益的剪刀差大幅拖累当期业绩,如扣除汇兑损益影响,公司三季度利润总额将达到47.5亿,同比仍保持正增长。
   
核心机场时刻仍紧张,联手吉祥做强上海市场
   
东航的核心主基地为上海两场、西安、昆明机场。2018年冬春航季上述机场时刻增量仍较紧张,其中浦东、虹桥、昆明几无增长,西安时刻增速也仅为5.8%。时刻紧张供给难以放量,叠加票价改革,未来公司运价仍将持续向好。此外,公司拟向吉祥航空、均瑶集团、上海吉道航、吉祥香港、国企结构调整基金非公开发行股票,如其顺利完成,东航与吉祥将形成股权上的利益深度绑定,等同于重塑上海地区市场格局。上海作为我国经济中心,码头价值凸显,需求仍将持续增长,但供给持续受限,供需持续紧张,公司在上海市场份额最大,拥有最强话语权,运价有望持续领跑。
   
投资建议
   
考虑到近期人民币贬值幅度超出前次报告预期,基于油价80美金/桶、美元兑人民币汇率6.9的假设基础上,我们分别下调18-20年盈利预测30.9%、15.6%、8.9%,预计归母净利分别为33.0亿、70.0亿、100.7亿。保守估计增发最大摊薄比例为14.75%,摊薄后EPS分别为0.20、0.42、0.61元,给予2019年EPS的PE估值15X,目标价自7.5元下调15.6%至6.33元,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。